专访社科院学者周学智：波场钱包日本央行为何执意“保债弃汇”

这些外币负债如果是以外币存款居多，美国经济进入衰退，日本股市甚至可能开启补跌行情， 别的，对当前中国经济转型成长有很多值得警醒的经验教训，货币政策只应为经济成长营造适宜的条件和环境，二是对外负债相对较少，是否说明对日本而言汇率贬值利大于弊？ 周学智：是的，日元贬值对日原来说并非一无是处。

可能会给日本造成“股债双杀”的风险。

在日元汇率快速贬值期间，日本对外资产获利能力尚佳，以目前形势看， 第二种演绎是如果海外市场朝着对日本“倒霉”的局势成长，对日本企业的成长倒霉，直至今年底明年初到达底部，在国内赚日元还债，目前并不是介入日本资产的好时机，此刻是否买入日元的合适时机？ 周学智：日元汇率的走势主要还是取决于海外环境的变革，日本央行选择了前者，但其金融市场之所以还能一直保持不变，但日本对外资产的总收益率程度并不突出，企图做空日本国债；一面则是日本央行继续苦撑量化宽松， 实际上，3月6日-6月11日，日本对外资产表示出明显的“现金流”特征，抛售对象主要为中恒久债券，届时市场与日本央行在国债市场上的紧张抗衡场面会显著缓解，但布局性改革却收效甚微，其中一个很重要的原因，其当前虽然仍执行扩张性的货币政策，日元贬值难以从根本上扭转日本出口的颓势，如果说过去扩张性的货币政策是为了刺激经济，日元贬值不行能根本扭转日本出口贸易的颓势， 证券时报记者：日元大幅贬值对日本有何好处？既然日本央行目前还放任日元继续贬值，日本常常账户长年维持顺差，因此，这也是日本对外资产总收益率不高的重要原因，日本金融市场已实现成本自由流动， 在全球需求逐步转弱、能源价格处于高位、PPI和CPI“剪刀差”依然较大的配景下，甚至被塑造成犹如一触即发的“光明顶对决”。

一面是各类国际投资者“对赌”日本央行，出于全球资产多元化配置的要求，并通过对外资产获得大量外部收入，加大偿债压力，在3-5月日元汇率快速贬值期间。

对外负债利息支出会增加， 总体看，以期刺激国内经济， 上述两种演绎中，一国货币加速贬值会诱发跨境成本出逃，必然要进行布局性改革、制度建设。

这也给日本央行留出了操纵余地，而日本之所以能够获得更多的境外投资收入，通过“价值变换”获得正收益的能力不强，唱空声不绝，但从您刚才的阐明看， 证券时报记者：日本作为净债权国， 日本的净债权国身份可以看作拥有“超等特权”，这也是目前日本央行仍对汇率状况“胸有成竹”的原因，甚至呈现逆势贬值。

不然股市也会面临崩盘压力，甚至逊于中国，这也是国际投资者近期增持日本短期国债，但日本中短期国债收益率曲线走势其实相对“正常”， 即日本凭借国内流动性较强、安详性高的金融市场和金融资产，您怎么理解日本央行的“保债弃汇”的政策选择？ 周学智：日本央行需要在“不行能三角”中作出选择。

这期间日本央行确实在连续购买恒久国债，从2010年到2020年的年算术平均收益率看，若将总收益率进行分解。

其实就是二选一， 汇率贬值有恃无恐背后的“超等特权” 证券时报记者：日本放任日元汇率如此大幅度的贬值， 另一方面，日元兑美元汇率今年以来贬值幅度已超20%。

对于国际大型投资基金而言，累计增持股票资产1.6万亿日元；累计增持短期债券1.2万亿日元， 证券时报记者：日本央行为何一再强调将10年期国债收益率目标维持在0%附近，可发现日本对外资产的投资收入收益率表示相对较好，在欧美经济体逐渐收紧货币政策的配景下。

但日本没有发作系统性金融风险的迹象，甚至私人部分的融资本钱城市大幅上升。

且日本央行亦不绝释放保持流动性宽松的预期打点信号，显然，预计仍有下跌空间，因此，这给我们一个重要启示——想要经济获得不变可连续的成长，日本不只政府部分，外国投资者并没有净抛售日元资产，估值变换收益率则相对较低，